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中東沖突延宕、居高不下的原油價格引發(fā)的通脹預(yù)期升溫正在攪動全球金融市場。全球央行的政策取向正在發(fā)生改變，緊縮預(yù)期明顯增強(qiáng)，這對于以AI為代表的科技資產(chǎn)價格走勢將產(chǎn)生何種影響，業(yè)內(nèi)人士的看法仍存分歧。

主要央行貨幣政策傾向加息

4月中下旬以來，全球主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體長期國債利率加速上行。10年期美債收益率近日連續(xù)突破4.5%、4.6%關(guān)口。5月18日，日本新發(fā)10年期國債收益率盤中一度升至2.8%，創(chuàng)1996年10月以來新高。彭博統(tǒng)計的10年期及以上主權(quán)債券平均到期收益率，已升至2008年7月以來最高水平。美元指數(shù)則持續(xù)在高位震蕩。

主要經(jīng)濟(jì)體長期國債收益率攀至歷史高點(diǎn)的背后，是市場對于全球主要央行緊縮預(yù)期的升溫?！叭蛑饕胄械恼呷∠蛘趶摹迪㈩A(yù)期主導(dǎo)’轉(zhuǎn)向‘觀望偏鷹、重新評估加息風(fēng)險’。”中金公司研究部首席宏觀分析師張文朗表示。

具體來看，澳洲央行已于5月連續(xù)第三次加息25個基點(diǎn)至4.35%。4月，歐洲央行按兵不動，但市場普遍預(yù)期可能在6月開始加息；英國央行維持利率在3.75%，但利率決議現(xiàn)分歧，首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家皮爾主張加息25個基點(diǎn)；日本央行雖然維持0.75%利率不變，但內(nèi)部分歧也進(jìn)一步加大?！皻W英日央行加息可能近在咫尺?！敝秀y證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管濤認(rèn)為。

上海交通大學(xué)上海高級金融學(xué)院教授、前美聯(lián)儲高級經(jīng)濟(jì)學(xué)家胡捷表示，美國4月CPI同比上漲3.8%、PPI同比上漲達(dá)6%，均呈現(xiàn)顯著“翹尾”。雖然單月數(shù)據(jù)不構(gòu)成趨勢定論，但已動搖降息共識。他認(rèn)為，6月聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）將維持觀望，若通脹續(xù)升，則不排除7月底會議啟動加息的討論。東方匯理資管亞洲高級投資策略師姚遠(yuǎn)也認(rèn)為，市場對美聯(lián)儲的預(yù)期保守得多?！澳茉次C(jī)疊加戰(zhàn)爭的不確定性對通脹和增長哪個影響更大，現(xiàn)在還無定數(shù)。但基于當(dāng)下美國經(jīng)濟(jì)所展現(xiàn)的韌性和通脹的快速上升，貨幣政策的鐘擺確實在向加息傾斜。”他說。

野村全球宏觀研究主管蘇博文則認(rèn)為，盡管美聯(lián)儲轉(zhuǎn)向偏鷹派的風(fēng)險有所上升，但其預(yù)判本周末即將履新美聯(lián)儲主席的凱文·沃什上任后，美聯(lián)儲會繼續(xù)推進(jìn)降息舉措。

張文朗認(rèn)為，全球主要央行即使不同步加息，但“降息門檻”已明顯抬高。過去央行通常會把地緣沖突導(dǎo)致的油價上漲視為一次性供給沖擊，并選擇“看淡”它；但這一次不同，因為過去幾年供給沖擊反復(fù)出現(xiàn)，從疫情供應(yīng)鏈、俄烏沖突、關(guān)稅擾動，到這次中東能源沖擊，通脹的持續(xù)性和二次傳導(dǎo)風(fēng)險都更高。供給沖擊正在從偶發(fā)事件變成互相疊加的“新常態(tài)”，通脹中樞持續(xù)偏高且風(fēng)險偏向于上行。

科技資產(chǎn)走勢預(yù)期分化

全球央行的貨幣政策取向是影響全球資產(chǎn)、尤其是科技類資產(chǎn)價格走勢的重要因素之一。面對明顯加強(qiáng)的全球央行緊縮預(yù)期，投資者最關(guān)心的問題是，以AI為代表的科技資產(chǎn)將何去何從？

對于這一問題，業(yè)內(nèi)仍然存在分歧。胡捷表示，當(dāng)下投資者對以AI為代表的科技資產(chǎn)的估值已出現(xiàn)較明顯的分化，部分投資者正在撤出這一板塊。而一旦全球央行的緊縮預(yù)期逐步兌現(xiàn)，政策的變化將進(jìn)一步對其估值形成約束，并成為觸發(fā)估值進(jìn)一步回落的關(guān)鍵因素。

姚遠(yuǎn)也表示，4月以來，AI在一定程度上“拯救”了市場情緒，但他并不認(rèn)同AI可以對地緣政治風(fēng)險完全免疫。一旦中東局勢再度惡化，引發(fā)全面的風(fēng)險資產(chǎn)拋售，AI交易同樣難以獨(dú)善其身。同時，越來越依賴債務(wù)融資的AI資本開支，也正面臨融資成本上升的壓力，無論是信用利差擴(kuò)大，還是央行為應(yīng)對通脹而收緊政策，都會對其形成約束。

長江養(yǎng)老研究部總經(jīng)理李慧勇表示，科技產(chǎn)業(yè)屬于高度資本密集型產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)出回報周期較長，對利率較敏感。一旦全球經(jīng)濟(jì)步入“低增長+高通脹”階段，會壓低科技型公司估值。他指出，當(dāng)前科技資產(chǎn)對于油價和地緣沖突表現(xiàn)出一定的“脫敏”跡象，這是建立在市場并未對長期高利率環(huán)境進(jìn)行充分定價的基礎(chǔ)上，換言之，如果中東沖突導(dǎo)致的高通脹推動全球主要央行收緊貨幣政策，資本市場將面臨再定價，這也是未來3-6個月內(nèi)包括科技股在內(nèi)的全球資產(chǎn)面臨的最大風(fēng)險。

李慧勇提到的“脫敏”跡象，在股票市場表現(xiàn)最為明顯。5月份以來，面對持續(xù)的高油價和地緣沖突，標(biāo)普500指數(shù)和納斯達(dá)克指數(shù)仍然創(chuàng)下了歷史新高。在亞洲市場，日經(jīng)225指數(shù)和韓國綜合指數(shù)也創(chuàng)下了歷史新高，后者在AI浪潮帶來的半導(dǎo)體行業(yè)爆發(fā)式增長的推動下，今年以來已累計上漲85.46%。

東吳證券首席策略分析師陳剛則提出不同的觀點(diǎn)。他表示，當(dāng)前由科技股領(lǐng)漲的市場格局，和過去缺乏爆發(fā)式產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的傳統(tǒng)周期不可同日而語。在科技革命的驅(qū)動下，產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張與資產(chǎn)價格同步上行，產(chǎn)業(yè)與居民部門的資產(chǎn)負(fù)債表雙雙擴(kuò)張。經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)與增長的核心邏輯正從依賴政府刺激的外生驅(qū)動，轉(zhuǎn)向科技革命帶來的內(nèi)生動能，這種內(nèi)生增長更容易形成自我強(qiáng)化的正向循環(huán)，其周期終結(jié)取決于主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)趨勢的消退，傳統(tǒng)政策調(diào)控的約束力相對較弱。在“供給創(chuàng)造需求”的科技賽道中，對高利率的敏感度相對較弱。

中國市場學(xué)會金融委員付立春認(rèn)為，全球資本市場的主線已經(jīng)從“經(jīng)濟(jì)周期”逐漸轉(zhuǎn)向“科技周期”。過去油價上漲，市場會擔(dān)心通脹、衰退和企業(yè)利潤下滑，但現(xiàn)在AI革命帶來的產(chǎn)業(yè)重構(gòu)預(yù)期，正在部分覆蓋傳統(tǒng)宏觀利空。尤其是在美國市場，資金越來越相信AI會提升生產(chǎn)效率、改善企業(yè)盈利，甚至改變未來十年的全球產(chǎn)業(yè)格局。所以即便中東局勢緊張、油價波動，資金依然持續(xù)流向AI、算力和科技龍頭。（記者 吳黎華 張莫）